伴随着产量的持续大幅增加，中国的氧化铝进口量已开始稳步回落，但对进口铝土矿的依赖程度却明显加剧。中国铝土矿供应的对外依存度已从2005年的9.4%迅速上升到2006年的26.2%；我们预计至2008年这一指标将会进一步提高到47.3%。目前，中国的铝土矿进口主要来自印尼。但我们担心的是：1)印尼政府可能会对本国的铝土矿资源实行限制开采的政策；2)更为重要的是，印尼的铝土矿开采正面临着品位下降的风险；而且由于储量集中在西加里曼丹和宾坦岛，产量大幅增加的空间已较为有限。我们预计，中国将不得不增加从印度和澳大利亚等其它国家的进口。这将进一步推高铝土矿价格，并最终增加氧化铝生产成本。

　　我们认为，受益于铝价的高企以及氧化铝价格的缓慢回落，未来两年国内电解铝行业的盈利能力仍将会维持在历史最好水平。目前，A股上市的电解铝企业均为国内行业龙头，未来几年普遍有可观的产能扩张及资产注入，企业的盈利表现不仅会高于行业平均水平，而且可望超出市场的预期。而国外电解铝行业由于氧化铝供应以长单为主，未来两年的盈利增长将主要取决于铝价的上涨。这意味着未来两年国内电解铝行业的景气度将会明显好于国外同行。历史上，国外铝行业公司的市盈率相对于市场的平均市盈率水平一般约有30%的折价。按照这一标准，目前A股电解铝上市公司的估值仍普遍较低。我们给予国内电解铝行业“优于大盘-B”的投资评级。