一、资本结构选择与公司治理结构效率

　　公司治理结构的核心是控制权的配置问题。资本结构对企业治理结构效率的影响，是通过企业对资本结构中负债和股权结构的选择而实现的。资本结构是公司治理的基础，它决定着公司治理结构模式的选择及治理效率，而公司治理结构又影响和制约着资本结构与融资方式。

　　(一)股票融资治理。

　　股票的治理效应，是通过股东持股而实现对企业的控制权。不同股权结构安排下的公司治理结构具有不同的特征，具体来说：

　　1．股权分散型资本结构治理效应。股权分散型资本结构的特点是，资本来源比较分散，持股为众多的小股东，与之相适应，公司治理结构表现以外部治理为主的特征。以英美为代表的资本结构和公司治理结构就呈现以上特征。如美国公司的股奉主要来源于资本市场上众多小股东的投资，其个体居民投资比重约占 48％；股权结构表现为高度的分散化与社会化，与之相适应，公司治理信赖于发达的外部市场，为典型的外部监控模式。

　　2．股权集中型资本结构治理效应。股权集中型资本结构特点是，资本来源比较集中，持股为少数大股东，与之相适应，公司治理结构的特征表现为以内部治理为主。股权集中程度越高，公司的内部控制越有效，以德日为代表的资本结构和公司治理结构就呈现以上特征。相对集中的股权结构决定了在德国和日本，大的金融机构和法人公司在公司治理中起着非常重要的作用，公司控制权主要由大股东和经营者联合掌握，而资本市场监控力度相对较小，为典型的内部监控模式。

　　(二)负债融资治理。

　　企业利用负债融资，从财务的角度看，可获得财务杠杆效应，即通过举债提高股东的收益；从公司治理角度看，负债融资在公司治理中也具有“治理效应”，适度的负债可以改变公司控制权结构安排，影响公司经理层的代理人行为，加强企业外部监控力度等。适度的负债被认为可以减少经营者与股东之间利益冲突，降低两权分离的代理成本。在德国和日本，资本结构中的另一特点是资产负债率较高，而且负债主要来自银行，所以，作为最大的债权人——银行机构，在德日公司融资和监控方面具有举足轻重的地位，“财务相机治理”是德日两国特别是日本公司治理的一大特色，日本许多大公司治理模式为“主银行控制主导型”，银行作为企业的大股东和债权人，在治理企业中居主导地位。

　　目前，我国国有上市公司资本结构治理效应弱化，无论是股权治理还是负债治理，外部治理还是内部治理都没有发挥应有的作用。根据发达国家公司治理经验，股票融资治理效应与负债融资治理效应，以及外部治理和内部治理环境是具有互补性的。通过资本结构的合理安排，使股权治理与债务治理、内部治理与外部环境治理有机结合，形成了一个兼顾各方利益的制衡机制，无疑将大大提高公司治理结构的效率。