怎样的股权结构才合理
随着国有股减持计划的实施推进,上市公司的股权结构将发生大的变化,“一股独大”的弊端将得到较为彻底的革除。而国有股究竟减持到什么程度, 怎样的持股结构才又能真正提高上市公司的治理效率呢？
一份研究报告通过对目前在全球企业管理中占据最为主流地位的两种公司模式, 即英美模式、德日模式的比较研究后,折衷地得出了一个结论：相对控股模式,比较适合中国上市公司。
在证券市场高度发达的美国,企业股权高度分散,且具有很高的流动性。例如90 年代美国通用汽车公司,前5位股东仅拥有公司9％的股份。此种股权分散的模式,导致公司业绩的好坏随时反映在股价上, 而恶意接管的潜在威胁也对公司管理层的经营效率形成了很强的监督和激励作用。因此, 要在相对分散的股权结构的基础上实现对管理层的有效监督,必须有成熟的、 运作良好的经理人市场和资本市场作前提保证。
在证券市场不如美国发达的德国,企业股权集中度较高,例如90年代德国奔驰汽车,前5位股东拥有公司68％的股份。该种模式的另一种表现形式是银行与企业之间的环形持股,尤以日本为甚。德日模式中,核心投资人拥有绝对控股或相对控股的股份,使得核心投资人有动力、有能力去监督和控制公司的管理。
现今, 这两种模式已出现了趋同的迹象——美国的机构法人持股比例日益增长而德日的法人交叉持股现象日趋淡化, 各国企业的股权结构都在渐渐趋近于相对控股模式,即股权集中度有限,大股东拥有相对控股权。
理论界从代理权竞争的角度对相对控股模式的优势作了诠释：相对控股模式可能是最有利于在公司经营不利的情况下更换经理人员的一种股权结构, 有利于发挥公司治理作用,更有效地促进经理人员按照股东利益最大化原则行事,以实现公司价值最大化。
分析报告认为,作为目前国际的主导模式,相对控股模式具有较为广泛的适用性。由于对要素市场和产品市场的要求不高, 该种模式值得处于转轨时期的经济体系借鉴。
接下来将通过考察我国上市公司股权结构与经营效绩的关系, 分析股权结构是如何影响经营效绩的。
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